牛鑫所新湖黑色建材（玻璃纯碱）调研：沙河市场调研

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　　来源：湖畔新言

　　调研背景

　　今年二季度以来，浮法玻璃与纯碱价格持续下行，绝对价格触及历史低位区间。针对当前产业供需格局、库存去化、产能出清节奏等问题，新湖黑色建材组近期赴河北沙河开展实地调研，走访对象涵盖浮法玻璃生产企业、期现贸易商、玻璃加工厂等多方主体，围绕玻璃纯碱供需现状、库存结构、企业经营策略及后市预期进行深度交流，形成本调研报告。

　　调研时间：2026年8月18日——2026年8月21日。

　　调研结论

　　2.1 玻璃：需求疲软确定性强，供给出清缓慢压制价格。下游深加工订单同比腰斩，行业加速出清，“金九银十”旺季预期基本落空；生产端亏损但冷修意愿极低，叠加个别玻璃大厂超产形成隐性增量，湖北、东北两大库存堰塞湖持续压制盘面，库存未有效去化前难有趋势性上涨。

　　2.2 纯碱：供给宽松格局明确，价格中枢承压下行。中游库存已处高位，阿拉善60-70万吨货源将在9-12月陆续到沙河，下游玻璃厂原料库存充足、补库意愿极弱，叠加光伏减产压制需求，成本支撑逻辑或将失效，整体价格仍有下行压力。

　　2.3操作层面：单边性价比低，产业多以保守运营与套利为主流。产业端普遍认为涨跌空间均有限，单边操作难度大，主流选择为生产端卖出套保、贸易端低库存现款现货、期现商以跨期/跨品种套利为主，坚决不赌单边行情。盘面玻璃920-970元/吨、纯碱1040元/吨以上产业有套保意愿。

　　2.4 短期分歧：（1）玻璃端，生产企业与部分期现商认为当前绝对价格已处历史低位、850元/吨以下有接货支撑，若产能核查政策落地或触发阶段性反弹，而下游贸易商与加工企业则更为悲观，认为供给出清周期漫长，反弹仅为出货窗口、无持续性；（2）纯碱端，部分认为9月中旬节前备货、运费上涨或带来阶段性小幅反弹，空单需把控入场节奏，也有认为下游低价补库已经完成，后续集中到货压力将主导行情，短期扰动不改下行趋势，甚至存在刷新历史低价的可能；（3）光伏玻璃方面，市场对9月8000吨/日减产的供需改善效果判断不一，部分认为减产落地将推动库存去化与价格修复，也有认为减产弹性大、可持续性弱，即便落地也难以实现供需平衡。

　　调研纪要

　　3.1 玻璃厂A

　　核心观点：浮法与光伏玻璃供需格局分化显著。光伏玻璃自2024年7月进入持续亏损区间，当前吨亏 500-600元，深度亏损驱动行业联合减产，产能去化约5万吨/日，去化力度远超浮法；预计9月第二轮减产8000吨/日，落地确定性较高，但即便减产落地也难言供需平衡。浮法玻璃亏损幅度温和（单吨亏100-200元），企业扛亏能力强，自发冷修动力不足，供给出清缓慢。认为库存是当前玻璃行情核心矛盾。湖北与东北两大产区高库存是压制反弹的核心堰塞湖，两大库存未去化至一半以下前，价格难以形成正反馈上涨，因为东北玻璃厂家库存高位时，沙河涨价即会遭遇东北货源倾销，湖北高库存下，盘面反弹即面临企业套保砸盘。但同时需警惕政策上行风险，一是违规超产企业出清，二是湖北石油焦改气政策落地。

　　生产与库存情况：纯碱原料库存维持40-50天左右水平，以按需采购为主，不做大规模囤货。浮法产线正常运行，沙河本地厂库压力不大，但库存多转移至贸易商环节，并非终端真实消耗。

　　操作策略：产业视角下推荐多玻璃空纯碱套利策略，认为两者需求弹性差异决定了价差修复空间；单边操作性价比极低，预期玻璃下跌极限700-800元/吨，大涨缺乏需求基础；纯碱价格处于相对历史低位，可分批锁定远期采购成本，玻璃反弹则进行卖出套保。

　　3.2 玻璃厂B

　　核心观点：浮法玻璃现货基本面偏弱，终端需求暂无明显起色，预期淡季后存在季节性边际修复，但不具备大幅上涨基础，有听说华东地区深加工企业8月中旬开始放假的，也有开始双休的。对09合约流动性挤兑传闻持否定态度，认为若盘面拉升至920-970元/吨区间，产业端仓单将大量流出压制价格，不具备持续性。纯碱长期供给释放趋势下大方向偏空，但短期检修季存在供给扰动，下行节奏难把握。

　　生产与库存情况：纯碱库存维持60天左右，处于行业常规水平，以重碱采购为主。产成品库存压力偏高，具备充足仓单转化能力。企业采用全天然气生产，成本高于煤制气产线，但暂未因亏损主动减产。

　　操作策略：期现端以卖出套保为核心思路，盘面价格拉升至仓单有利区间时注册仓单兑现利润；同步关注玻璃纯碱跨品种套利机会，辅助生产经营决策。

　　3.3 期现商C

　　核心观点：纯碱中长期趋势偏空，今明两年大方向向下，但短期入场时点难把握。近期盘面多纯碱空玻璃套利逻辑可能是在交易阿拉善检修，但认为检修实际影响有限，仅抵消前期超产部分，当前产量已逐步恢复。行情核心驱动是阿拉善卖货节奏与期现资金抢跑，01合约短期表现偏抗跌。玻璃现货基本面偏弱，单边做多驱动不足，09合约流动性挤兑传闻更多是口头博弈，判断主力大头仓位已平仓。

　　纯碱库存及交割预期：纯碱中游库存约100万吨，沙河区域后续到货60-70万吨，按月均消耗10万吨测算，消化周期约6个月，纯碱现货库存压力高企。纯碱天津交割库库容已约满；一三三库按每月2万吨最大交割量考虑，老库房翻新预计9月开工、工期两年，中间涉及10元短倒费；高邑库09合约预期交割量5-8万吨。

　　操作策略：现货端利用闲置库容抄底纯碱，盘面及时逢高套保。主要参与重碱和玻璃现货，规避轻碱超期费风险（一个月后超期费25元/月）。

　　3.4 期现商D

　　核心观点：纯碱供给宽松确定性极强，9月天气转凉后进入高产季，产量提升同时单位成本进一步下降；叠加阿拉善海量货源分月到港，中游库存持续累积，价格中枢仍有下移空间，甚至可能刷新历史低位。玻璃处于估值底部但缺乏上涨驱动，低绝对价格下传统月差规律失效，原有反套交易逻辑被打破。个别玻璃厂家超产是玻璃供给的核心增量，实际产能或超获批指标的40-50%，相关监管部门已就超产问题约谈，但尚未有实质性处罚，企业欲通过收购产能指标补齐合规缺口，但因地方政府阻拦尚未能落地。玻璃最大上行风险来自产能核查政策落地。

　　运营与库存：自有库房、运输车队与吊装团队，现货囤货成本优势显著。当前自有纯碱现货1万余吨，成本约940-980元/吨到库，价格反弹至1040元/吨以上愿意套保锁定利润。

　　操作策略：纯碱核心偏空，09合约空单计划在65-75区间移仓至01合约，预判9月中旬运费上涨、叠加“十一”备货或带来短期扰动，通过远月少量多单对冲波动，不轻易平掉全部底仓。玻璃9-1仍然倾向于反套布局，同步参与玻璃-纯碱跨品种套利，当前更偏向空纯碱配置。

　　3.5 期现商E

　　核心观点：纯碱中游库存高企，阿拉善持续放量，短期检修扰动本质为“卖货式检修”，不改变供给宽松大局。9月起货源集中到货后，现货压力将持续显现，价格大概率向950元/吨以下回落。玻璃需求极度疲软，老货折价压制现货价格，产能出清缓慢，单边做多性价比极低。认为个别大型玻璃厂资金链偏紧但不会轻易倒闭，有息负债规模大但产业布局广，银行抽贷风险低；企业通过超薄玻璃、电子玻璃等品类规避产能监管，超薄板盈利可对冲标品亏损，价格战可持续性强于普通厂家。

　　运营与库存：本轮新签沙河区域代发量约60万吨，9-12月分月发货；自有+合作库房约8个，总可用库容约8万吨，已预留3万吨承接新到货源。货源品质分化显著，阿拉善资源为沙河市场绝对主流。

　　操作策略：纯碱端利用自有库容低价囤货，配合分月到货节奏稳定向玻璃厂供货，赚取现货贸易差价；盘面不做单边赌行情，主要做期现套保+跨期移仓结构收益。玻璃端基本放弃单边做多，关注反套逻辑但暂未入场，等待更优时点。

　　3.6玻璃加工厂

　　核心观点：玻璃需求全面疲软，白玻与Low-E订单体感同比均下滑约50%，下游深加工行业加速出清，西安、洛阳等地钢化厂数量已减半，预计全年再淘汰1/3产能。Low-E玻璃受下游极致降本冲击，存在被白玻替代的趋势，华东“三玻两腔”方案普遍采用白玻配置，北方项目也大幅缩减Low-E使用比例，仅高端项目保留。“金九银十”旺季大概率证伪，价格难有像样反弹。

　　运营与库存：全产业链利润承压。生产端全口径亏损200-300元/吨，深加工端加工毛利转负，贸易端拿货即面临跌价损失。库存呈现区域分化，沙河本地厂库压力不大，高库存集中于湖北与个别玻璃大厂。

　　操作策略：采取极致保守的经营策略。坚决执行零账期运营，规避坏账风险。维持低库存运行，随采随销，不主动补库囤货，不预判底部、不抄底，完全规避行情博弈风险。